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レシーバーズ・スワップションは、高金利水準の運用利回りを長期にわたって確保したい場合に利用できる。
金利水準が低下した時点でスワップションを行使することにより、元の高金利水準での受取金利が確保される。
逆に、ぺイヤーズ・スワップションは低金利水準での調達コストを長期にわたって確保したい場合に利用できる。
金利水準が上昇した時点で、スワップションを行使することにより、元の低金利水準での支払金利が確保される。
また、スワップションの行使時にマーケットでカバースワップをとる方法も同様の効果がある。
キャップ取引は、金利オプションの一種である。
キャップ取引は、変動金利(LIBOR)が約定金利(キャップレート)を上回った場合に変動金利と約定レー卜の差額を売り手(銀行)が買い手(顧客)に支払う取引である。
この取引は約定金利で資金を調達する権利の取引と言い換えることもできる。
先物金利オプションのプットに相当する取引である。
キャップと金利オプションの違いは金利オプションが一期間の権利の売買取引であるのに対して、キャップは連続する数期間の権利を売買しているところに違いがある。
キャップは、通常、上限金利保証と呼ばれている。
キャップを購入した企業は、銀行に対しプレミアムを支払うことになっている。
通常、プレミアムの支払いは、アップフロント(一括前払い)で行われている。
長期間のキャップ取引では、プレミアムの取り扱いが会計上の問題となっている。
契約期間は、2年から5年ぐらいが一般的である。
対象となる変動金利には、LIBORのドル金利が多く利用されている。
対象金利の種類と契約期間により、金利の見直しの回数が決まってくる。
例えば、対象金利が3カ月LIBORの場合で契約期間が3年であれば、一年に4回金利の見直しがあり、スタート時の金利決定を除いて期間中2回(3年×4回2回2回)の金利の見直しがされるものである。
キャップは、ニューヨーク、ロンドンのインターバンク間で取引がさかんに行われており、日本でも外為ブローカーを通してプライスインディケーションを得ることができる。
また、一部米系の在日外銀でもプライスクォーテーションを出している。
インディケーションの一例である。
対象金利をLIBOR3カ月変動金利で見たものである。
上段の横のコラムには、上限保証レー卜(行使レート)が載っている。
それに対するプレミアムがドルに対するパーセンテージで記載されている。
プレミアムの表示単位はベーシスポイント(10O分の1%)である。
例えば、契約期間2年、上限金利一0・5%のプレミアムコストは、7Oベーシスポイントで取引額面金額の0・7%がプレミアム金額となる。
金額一000万ドルの取引であれば、7万ドルが前払いされるプレミアム金額である。
このインディケーション表は2年から5年までの上限保証レート別のプレミアム価格を表示したものである。
期間5年、キャップレート12%のプレミアム価格は、横のコラムの上限レート12%と縦のコラム期間5年が交差するコラムに表示されている。
この表では、2O(1・3%)となっている。
プレミアムは、上限金利が低くなるほど、また、保証期聞が長くなるほど、高くなる。
売り手が金利差を保証しなければならない可能性が高まるためである。
金利の保証は、金利更改日にLIBORと上限保証レートを比較して行われる。
LIBORが上限レートを超えた場合、その差額の金利分がキャップの売り手から買い手に支払われるのである。
フロアーは、ヨーロピアンタイプの現物オプションのプットあるいは、先物オプションのコールの集合体と考えられる。
フロアー預金は、変動金利預金と固定金利預金の中聞に位置する商品で、金利の上昇局面では、変動金利を適用することにより高金利を享受し、金利が下落した場合には、自動的に金利ベースを固定金利に切り替える預金である。
フロアー預金は、運用期間5年といった長期間に金利が乱高下する場合、最もメリットがある商品である。
このほか、フロアー取引は、変動利付き債の運用金利のへッジや、資金の運用計画がはっきりしていない場合のへッジ手段として利用が考えられている。
ここで紹介したオフバランス取引群は、広義の先物・オプション取引の商品である。
各商品は、基本的には、同じ土壌の上で取引されている商品であるが、各取引により、取引条件が少しずつ違っている。
こうした商品を自由に使い分けていくためには、各商品を比較する必要がある。
この比較を行う場合に考えなければならないのが、各商品の尺度(建値)の違いとキャッシュフロ!のずれを調整することである。
価格ベースで取引されているものと、金利ベースで取引されているものを比較するには、どちらかにベースを合わせなければならない。
また、金利ベースの中にも、単利ベースなのか複利ベースなのか、半年複利なのか、一年複利なのかといった違いがある。
こうした尺度をまず、統一する必要がある。
また、金利の支払方法が前払いベースと後払いベースでは、キャッシュフローに時間のずれが発生する。
こうした場合には、このずれを調整し、損益を比較することが第1のポイントである。
具体例を金利先物、FRA、スワップ、スワップションの例で考えてみよう。
スワップションは、スワップのオプションであるので分解するとスワップのポジションになる。
スワップを分解するとFRAに、FRAは先物に交換できるといった相互関係がある。
キャップは、スワップを仲介するとフロアーになる。
キャップは、分解すると金利オプションに、金利オプションはさらに先物に分解される。
複雑に見えるオフバランス取引群も、最終的には、先物のポジションに還元されることになる。
先物からFRAを比較する場合のポイントは、取引尺度である。
先物は価格指数ベース、FRAは金利ベースである。
先物を金利ベースに直して損益を計算すれば、同時点でのキャッシュフローを比べることができる。
この場合の比較は、双方、前払いベ!スでの金利で行うことになる。
FRAとスワップの関係を見る場合には、スワップの各キャッシュフローの発生時点でFRAとの損益関係を比較することになる。
FRAの金利が前払いベースで行われているのに対して、スワップは、後払いベースになっている。
スワップのキャッシュフローを割り引いて比較時点を前払いベースに合わせる必要がある。
キャップのプレミアムのようにアップフロント(一括前払い)で支払いが行われている場合には、各期にプレミアムコストを割り振ってやらなければ、期間別の損益は比較できキャッシュフローがさらに複雑になってくると、各キャッシュフローを期間に対応させて比較することはできなくなる。
こうした場合には、一定の仮定のもと全キャッシュフローを割り引いて現在価値を求めて比較することになる。
割引レー卜は通常現時点のレートを基準に決めている。
この場合にも、キャッシュフローの期間の最も長いレートを適用する方法と、期間別に適用レートを算出して割引く方法がある。
どちらの方法にも一長一短がある。
こうした不確定な将来のキャッシュフローを比較していく場合には、金利シナリオに基づいたシミュレーションを行うとよい。
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